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证券法“大修”助力资本市场发展

发布时间:2019-12-30 21:47

编辑:唐卫毅、盘和林

  2019年12月28日,十三届全国人大常委会第十五次会议表决通过了修订后的《中华人民共和国证券法》(以下简称“新证券法”),将于2020年3月1日起施行。
  没有“高压”就没有敬畏
  1998年12月29日,第九届全国人大常委会第六次会议通过了《中华人民共和国证券法》。时值“21岁生日”之际,该法完成大修,将推动我国资本市场走入新的“春天”。
  对比旧版,新证券法更完善,也更符合当前经济形势,其不仅对注册制作出系统规定,并设置投资者保护专章、创新证券民事赔偿诉讼制度,还加大了对欺诈发行、内幕交易等违法行为的处罚力度,这就释放出一个重要信号:资本市场不欢迎“滥竽充数”和“浑水摸鱼”者。倘违法违规,将付出沉重代价。
  经过多年的建设与发展,我国资本市场规模日益扩大,对支撑和服务经济发展起到积极作用。但在实践过程中,大家清醒地认识到国内资本市场离“成熟”尚远,尤其针对违法行为的处罚力度偏低。如长期来,在A股市场,眼瞅上市后利益巨大,一些企业对财务等数据大肆造假,以期达到上市标准。一朝败露,投资者利益严重受损,责任方付出的代价相较其不法所得却如“蜻蜓点水”,难免使一些违法者有恃无恐,甚至变本加厉。
  此次修法,大幅提升了针对欺诈发行的处罚力度,如对于“尚未发行证券的”,对发行人的罚款标准由“30万元以上60万元以下”提升到“200万元以上2000万元以下”。对于“已经发行证券的”,对发行人的罚款标准由“非法所募资金金额1%以上5%以下”提升为“非法所募资金金额10%以上1倍以下”。同时,新证券法对相关责任个人的处罚亦全面升级,明确发行人的控股股东、实际控制人指使从事违法行为的,没收违法所得,并处违法所得10%以上1倍以下罚款;没有违法所得或者违法所得不足2000万元的,处以200万元以上2000万元以下罚款。如此处罚新标准,“力大劲猛”,值得叫好。须知清除“害群之马”乃维护资本市场秩序与安全的重要手段,唯针对虚假陈述、内幕交易、操纵市场等行为施以“重拳”,方可起到应有震慑作用。
  没有“高压”就没有敬畏。希翼新证券法施行后,监管部门以新的视角、新的思维、新的理念治理资本市场中出现的新问题,并对任何违法违规行为一查到底,严惩不贷,确保市场风清气正,真正走上高质量健康发展之路。
  集体诉讼制度净化市场生态
  历时4年多,历经四审的证券法修订终于落地。新证券法增加了投资者适当性及中国特色集体诉讼制度的规定,大幅提升了投资者保护力度。
  近年来,我国着力于经济结构转型升级,证券市场发挥着重要作用,但证券欺诈等行为屡见不鲜,因缺乏相应赔偿机制,中小投资者深受其害。虽然我国自2000年起呼吁建立投资者集体诉讼制度,但起步晚,且司法等配套制度建设不完善,使之推进缓慢。不过,鉴于我国证券市场散户多、投机性强、信披透明度低等特点,建立有中国特色的集体诉讼制度,乃保护投资者合法权益,维护市场秩序的必然要求。
  作为一种代表人诉讼制度,相比现行自诉、委托或代理人诉讼等方式,集体诉讼制度更能调动“沉默的大多数”,通过将分散的单个受害投资者聚集在一起,减少司法资源占用,降低利益受害者的诉讼成本,更高效地维护其合法权益,并对上市企业违法行为产生威慑力。这方面,西方国家成熟资本市场的集体诉讼制度建设成效颇多可圈可点之处,值得大家学习探究。
  比如,让有关部门有足够权力。美国《1934年证券交易法》授予美国证监会无限制的调查权力,加上美国证监会将部分权力下放给会计企业和律师行,意味着证券监管实际由几个核心组织相互合作又互相制衡,保证了监管效率;又如,对集体诉讼所需要件的要求不能太高,可借鉴美国的做法,当达到企业违法行为伤害所有股民及诉讼代表人足够具有代表性时,就应同意进行集体诉讼,不能增加过多行政障碍。此外,可效仿美国采用竞价方式来产生集体法律顾问,在保证拍卖原则成立的情况下,利用市场化手段引入律师,让其真正为中小投资者说话。
  不过,由于各个国家的经济制度、市场发展水平、法律制度等存在差异,在学习西方国家制度建设经验的同时,我国仍需根据证券市场自身特点,针对市场发展目标,建立带有中国特色的集体诉讼制度。据全国人大财经委员会法案室主任龚繁荣先容,新证券法将建立集体诉讼制度,允许50名以上投资者委托代表人参加诉讼。允许投资者保护机构按照证券登记结算机构确认的权利人,向人民法院登记诉讼主体。除此以外,还建立了“默示加入”“明示退出”的诉讼机制,为投资者维护自身合法权益提供方便的制度安排。
  可以预见,我国采用“默认加入”制度,与其他国家的“明示加入”制度会有很大不同,主要原因在于我国证券市场散户多,而“明示加入”的时效长、成本高,不切合我国实际。其他的比如原告代表、退出机制、损失统计、配套机制等,也都与其他国家的集体诉讼机制有所差别,打上“中国特色”的烙印。当然,“中国特色”有待司法及监管部门进行更多细化。笔者认为,集体诉讼制度可以弥补证监会监管的不足,以市场化手段净化市场,维护中小投资者权益,提高违规成本,形成后端监管,这对科创板、注册制及整个资本市场的健康发展都具有重要意义。

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