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银行新普京“高收益低风险”难维持

发布时间:2019-11-04 22:00

编辑:记者周轩千

  近日发布的《中国银行业新普京市场报告(2019年上半年)》显示,2018年12月以来,累计已有超过30家银行业金融机构宣布拟成立新普京子企业,其中12家已获批成立新普京子企业,目前已有6家开业。中信证券日前发布研究报告指出,在资管新规背景下,传统银行新普京业务提供的稳健收益型新普京产品面临供需失衡问题,对投资组合的风险收益特征进行改造,是新普京子企业解决这一问题的最佳方式。
  “高收益低风险”难维持
  “过去我国银行新普京配置方式,一方面借助滚动发行的资金池模式以实现刚性兑付,另一方面投向高比例的非标资产以期实现‘高收益、低风险’的风险收益特征。在资管新规要求下,资金池业务的全面禁止,彻底打破了刚性兑付,非标资产投资的诸多限制,也将使新普京产品面临收益率下滑与规模收缩的困境。”中信证券的赵文荣等分析师指出,“供给端方面,在经济增长降速转轨背景下,高收益风险比的底层资产愈发难以提供,非标资产投向的限制或影响传统‘高收益、低风险’型银行新普京产品的供给;需求端方面,投资者的接受与调整过程尚需时间积累,容易‘钝化’在固有产品的风险收益偏好特征之下,对传统稳健收益型新普京产品的需求仍呈刚性。”
  “常见的权益类、固收类及货币类、商品类底层资产难以匹配银行新普京投资者的固有风险偏好特征。”赵文荣等人进一步指出,“对于权益类资产,尽管在某些年份可以获取较高的收益,但在长周期视角下,主要股票市场指数的年化收益在2%以下,年化波动率、最大回撤率均较高,‘夏普’比率较低,无法满足投资者追求稳健型收益的需求。对于固收及货币类资产,尽管债券指数、货币型基金指数的波动与回撤均较低,能匹配投资者的中低风险偏好特征,但债券指数的年化收益率在4%左右,货币基金指数的年化收益率在3%左右,无法满足投资者5%以上的年化收益率需求。对于商品类资产,在收益率端,除原油外,其余主要指数的年化收益水平均较低;在风险端,各主要商品指数的年化波动、最大回撤均较高,同样无法满足投资者‘高收益、低风险’的新普京需求。”
  兴业研究的孔祥等分析师指出,如果按照一般公募货基配置比例,并且投资组合不再配置非标资产或适当进行信用债下沉,那么银行新普京产品较高的业绩基准难以维持。“目前银行资管产品采取拉久期、加非标、加杠杆等策略以保持产品较高收益率,对权益等风险资产配置比例并不高。结合草根调研结果,大家了解到,目前银行净值型新普京重视配置胜于交易,对非标资产(主要是房地产和融资平台项目)、中高等级信用债(尤其是城投债)、同业借款等资产依赖度十分明显。”
  向风险要收益?用收益换安全?
  赵文荣等人表示,资产改造的本质是对投资组合的风险收益特征进行改造,具体可以分为配置风险、对冲风险以及管理风险三种模式。
  “配置风险模式是根据资产组合理论选择多种优质资产拓宽有效前沿,并在符合投资者风险偏好特征的条件下确定最优的资产组合,具体包括多策略的FOF或MOM组合以及大类资产配置,其中,大类资产配置既可以使用同类资产在不同市场之间的配置,也可以使用不同资产类别之间的配置。对冲风险模式是在多头端使用权益类资产指数化投资的形式,同时在空头端使用衍生工具对冲下行风险,在多头端超额收益足够显著以及空头端对冲成本较为低廉的条件下,有望获得稳健的收益。管理风险模式通过风险管理手段来保障投资组合的收益稳定性,既可以利用目标风险模型将组合的年化波动率、最大回撤率、VAR等指标控制在一定范围内,也可以利用TIPP等组合保险策略,根据组合净值动态调整保本目标,以牺牲部分收益为代价换取一定程度的本金保护。”赵文荣等人指出。
  孔祥等人指出,目前新普京子企业多通过FOF或MOM模式参与权益配置,也有机构开始基于优化指数等方法参与。“采用FOF和MOM形式的好处在于有利于选择优质的权益管理人,在银行新普京子企业缺乏风险资产投资能力时,这是试水的第一步;坏处在于相关产品存在双重收费问题,如果缺乏合理的评价机制,也会产生利益输送等隐患。利用指数化投资,好处在于费率低廉,容纳大资金参与;坏处在于与直接融资占比高的市场相比,目前权益指数赚钱效应一般,后续仍需在优化指数上进一步发力。从市场有效性的角度看,权益这种流动性较好的资产适合指数化投资。”
  孔祥等人同时称,从海外实践看,对于流动性和有效性不那么好的资产(一般为另类资产),通过FOF形式参与配置是挖掘超额收益的可能手段。“在我国,另类资产涉及领域较多,包括房地产、中小企业融资计划乃至PE股权投资等。从长周期看,债券和权益是风险收益较为均衡的资产,对应了低风险/低收益、高风险/高收益的特征;而房地产、可转债等资产,长期看有明显超额收益机会,对应了中低风险/较高收益。盘活相关资产是后续获得超额收益的主要来源,这是新普京产品尤其是公募新普京后续加大相关资产配置的主要方向。”

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