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【下半年新普京市场“前瞻”】 债市将延续“震荡市”

发布时间:2019-07-15 21:54

编辑:记者李思

  2019年上半年,在多空因素交织的大环境下,债券市场未能延续2018年的持续上涨,震荡有所加剧。展望下半年,债市投资价值几何?
  “震荡市”行情或延续
  “2019年上半年,债券市场波动较大。总体来看,票息贡献高于久期贡献,信用债表现优于利率债。”博时基金董事总经理陈凯杨对《上海金融报》记者表示,“今年一季度,极度悲观的经济预期和资金面宽松推动利率快速下行,但随着二季度金融经济数据改善,市场悲观预期调整,风险偏好回升,利率出现超过40个基点大幅调整。5月份以后,中美贸易摩擦‘升温’,风险偏好再度回落,加之经济数据下行,利率随之回调。6月某银行托管事件后,中小银行融资难度较大,并逐步传导至非银机构,导致中低评级信用债出现调整,长端利率小幅震荡,但中短端信用债受益于资金面宽松,表现较好。转债指数一季度上涨超过20%,二季度有所回落,上半年涨幅13%,是国内表现最好的固收类资产。”
  展望下半年,陈凯杨认为,债市仍将延续大幅震荡行情。“一方面,发达国家经济增速下行、全球央行陆续进入降息周期、外部局势扰动不确定性较强,利率趋势仍处下行通道。但是,在政策逆周期调控、通胀预期升温等潜在因素的影响下,利率波动可能较大。整体来看,票息优势仍相对较强,把握好交易性机会或有不错的收益空间。当然,在金融‘去杠杆’环境下,仍需注意信用风险和流动性冲击的潜在影响。”陈凯杨表示。
  “下半年,需要警惕可能出现的流动性压力和信用违约风险。”陈凯杨进一步指出,“央行近期采取了多种手段稳定市场预期,保障市场流动性,防范系统性风险,短期效果较好。但中小银行的同业融资仍然困难,并波及企业结构化融资和部分私募、非银机构。在金融‘去杠杆’背景下,中小银行、部分非银机构的‘去杠杆’压力,乃至部分民企或低评级城投企业的再融资压力可能尚未完全释放。”
  此外,陈凯杨还强调,要警惕外部局势扰动市场预期的风险。“5月以来,市场预期已较为悲观,但中美作为全球最大的经济体,贸易谈判和国家博弈是一个长期过程,涉及的利益诉求复杂,在不同阶段的变化可能较大。如果市场预期过度悲观,可能出现阶段性修正和风险偏好回升的风险。”
  利率债配置价值犹存
  具体来看,下半年哪些品种具有投资价值?又有哪些个券值得关注呢?
  “随着通胀压力阶段性缓解及美联储降息预期升温,国内货币政策将逐渐迎来调整窗口,加之流动性分层和市场风险偏好下行,利率频谱也将分化——无风险利率逐步下行的同时,风险利率可能上升。当前,国内10年期国债到期收益率仍在3.2%附近,处于历史中枢位置附近,利率债配置价值仍在,而在6月份供给高峰过后,供给端的压制将减弱,配合货币政策的调整,利率债三季度仍有修复空间。”招商基金固定收益投资部副总监马龙对《上海金融报》记者表示。
  不过,马龙也指出,从当前市场情况看,配置盘力量仍相对疲软,利率下行节奏可能不够顺畅。“在全球货币政策再宽松的大背景下,不少国家的债券收益率再度跌入负利率区间。对外资而言,中国无风险利率的配置价值显著,可能吸引境外机构加大对中国债券的增持力度。”
  就信用产品而言,马龙认为,目前高等级信用债的收益率已低于中美贸易摩擦带来的避险行情低点,但低等级信用债仍处震荡格局。短期来看,市场风险偏好下降的趋势难以反转,低等级企业的发债难度难以降低,高低等级信用债的分化行情将继续演化。“在信用利差大幅压缩后,信用债的票息优势和配置价值有所减弱,对低评级信用债仍需保持谨慎。”马龙表示,“下半年,投资者应坚持价值投资理念,可适当关注低等级信用债中资质较好的个券。”
  可转债方面,马龙认为,上市企业近期将陆续披露2019年半年报,投资者需警惕“业绩雷”。“尽管目前转债的整体估值及价格均不处于高位区间,但个券仍存在利润大幅下滑的风险。在当前时间点,投资者应再次梳理各企业基本面及盈利预期。建议持续关注前期未大幅反弹,绝对价格低、盈利能力较稳定的个券。”马龙表示。

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